2019年宏观经济下行压力增加将计算机制造行业下游需求，政策支持短期内对行业提振作用较弱。近年我国宏观经济增速放缓，2019年下行压力增加，计算机制造行业下游企业及个人客户对计算机制造产品的需求规模将有所缩减；国家政策对计算机制造行业多为指导性质，补贴、税收减免等政策无决行业需求下降带来的负面影响，政策支持对行业短期提振作用有限。 行业龙头企业具有品牌效应、较强的研发实力和优质服务能力，有利于占据更多市场份额，业绩有望维持或增长。龙头企业产品质量把控能力较强，具有一定的品牌效应，更易成为新用户的产品选择；同时研发投入较高，更新换代迅速，尤其高端设备产品技术性能复杂，使产品可替代性减弱，培养了客户粘性及对下游的议价能力；服务渠道建设较为完善。在需求有限时，行业龙头企业更易发挥竞争优势而占据更多的市场份额，维持或增长其业绩水平。 预计2019年行业面临业绩下行压力，利润空间将被进一步压缩。受限于需求疲软，预计2019年计算机制造行业整体面临业绩下行压力，行业内竞争加剧将促使产品定价降低，未来行业利润空间将被进一步压缩。高端计算机制造产品虽然随着软件技术开发有极大成长空间，但受制造工艺不完善及普及性较低影响，未来1-2年难以产生规模效应，无法带动行业内整体盈利能力提升。 经营性现金流无法满足企业投资支出需求，预计2019年融资规模扩大将加大企业偿债压力。经营活动收现能力弱化使得计算机制造企业经营性现金流无法满足其增长的研发和对外投资需求，未来企业仍需加大对筹资活动的依赖，而盈利收缩及债务规模扩张将进一步增加计算机制造企业偿债压力。 宏观经济增速放缓，2019年经济下行压力增加，预计将缩减计算机制造行业下游需求规模，政策支持对行业短期内提振作用较弱 近年我国宏观经济增速放缓，人均可支配收入增速下降，2019年经济下行压力增加，在此背景下，预计2019年计算机制造行业下游企业及个人客户对计算机制造产品的需求规模将有所缩减。 作为信息技术产业的载体，计算机制造设备应用于各个领域，面向、企业和个人客户，下游需求易受宏观经济发展影响，尤其是应用于金融、交通、制造等对宏观经济较为的行业，当企业在面临宏观经济放缓、经营不景气的情况下会选择减少支出、压缩成本的方式抵抗外部冲击，IT支出就是其中一个重要的缩减项目，进而导致计算机下业需求下降。同时由于计算机设备属于非消耗品，下游消费者对设备更换具备一定周期性，因此当计算机设备达到一定市场饱和度，投资及消费对行业推动作用将减弱。此外，计算机制造设备也面临技术发展带来的其他设备替代影响。 以全国计算机整机和微型计算机设备来看，近年随着我国宏观经济增速放缓，以及受移动设备持续替代、部分计算机产品库存高企等因素影响，2014-谭维维整容2016年电子计算机产量出现负增长，2017年我国P增速回升0.2个百分点，人均可支配收入增速回升1个百分点，同时随着我国信息化带动工业化进程的不断推进，以、能源、互联网、教育、金融、交通等为代表的重点行业对计算机制造行业的支撑逐步，2017年全国计算机整机和微型计算机产量分别为3.64亿台和3.07亿台，分别同比增长7.0%和6.8%。2018年上半年，我国P增速为6.8%，同比下降0.1个百分点，同时人均可支配收入增速也放缓，2018年上半年全国居民人均可支配收入25,974元，扣除价格因素比上年同期实际增长6.6%，增速下降0.7个百分点。2018年1-10月全国电子计算机整机产量为28,455.6万台，累计增长5.1%，增速下降2.4个百分点，而微型计算机产量为24,858.8万台，同比下降1.8%，出现负增长。当前国内外依然错综复杂，预计2019年宏观下行压力将进一步加大，从而缩减计算机制造行业下游需求。 政策导向方面，近年我国出台的各项政策及指导文件均大力推动信息技术产业领域发展、推进智能制造进程，但整体而言政策主要为指导性质，补贴、税收减免等刺激政策无决行业需求下降带来的负面影响，且此类政策落实需要一定反馈周期，因而政策支持预计在2019年对计算机制造行业提振作用有限。 2015年国务院印发了《中国制造2025》，提出大力推动包括信息技术产业在内的重点领域突破发展，以加快新一代信息技术与制造业深度融合为主线，以推进智能制造为主攻方向。2017年工业和信息化部发布的《产业技术创新能力发展规划（2016-2020年）》指出，我国未来将进一步发展以电子信息制造业、通信业、软件和信息技术服务业为主的信息技术产业，其中电子信息制造业将推动核心通信设备体系化发展与规模化应用，支持智能硬件研发和产业化。具体刺激政策方面，2018年财政部、税务总局、科技部印发《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，提出企业未形成无形资产计入当期损益的研发费用，在按据实扣除的基础上，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除。2017年申万行业为计算机设备的沪深上市公司研发支出总额占当年营业收入比例中位数为9.55%，税收优惠政策有益于降低计算机制造企业研发费用负担，但补贴、税收减免等政策无决行业需求减少这一本题，且该类刺激政策需要一定反馈周期，因此对行业短期提振作用有限。 行业龙头企业具有品牌效应和较强的研发实力及优质服务能力，有利于占据更多市场份额，业绩有望维持或增长 行业龙头企业品牌效应较高，研发实力及服务能力较强，且产品较为多元，具有一定客户粘性，在行业下行压力下可发挥其较强的竞争优势，有利于占据更多市场份额，从而使业绩维持或增长。 具体来看，龙头企业经过多年发展，积累了大量客户，产品质量把控能力较强，具有一定的品牌效应，更易成为新用户的产品选择；同时研发投入较高，更新换代迅速，尤其高端设备产品技术性能复杂，使产品可替代性减弱，培养了客户粘性及对下游的议价能力，是计算机制造行业的核心竞争力；另外，售后服务质量对于计算机制造企业也非常重要，龙头企业服务渠道建设较为完善，周到的服务可以赢得顾客的信赖，提高品牌效应，进而提升服务溢价空间，并为后续订单的接洽提供保障。三者相辅相成，在行业下行压力下更易发挥龙头企业竞争优势从而提高市场份额，扩大规模优势。最后，龙头企业一般产品种类较多，扩大了其竞争范围，在需求下降时企业可以通过经营策略调整把握市场竞争方向。 本文筛选了49家计算机制造企业作为分析样本，包括沪深上市公司46家、港股通公司3家，详见附录一。 行业需求下行压力下，预计2019年样本企业应收款项对营运资金的占用程度将进一步提高，商誉较高企业的商誉减值风险或将增大 样本企业资产构成主要包括现金及现金等价物、应收账款及票据、存货和固定资产。随着投资规模扩大及受经营性现金净流入减少影响，样本企业现金及现金等价物占比逐年降低，而需求规模的缩减强化了下游议价能力，导致样本企业应收账款及票据占比持续增加，在行业需求下行压力下，预计2019年应收款项对营运资金的占用程度将进一步提高。计算机产品种类繁多，部分制造企业为控制存货规模采取以销定产的生产模式，近年样本企业存货占比相对稳定，维持在10.50%左右的水平。受行业特征影响，计算机制造产品更迭速度较快，且行业需求下行使2019年产品价格下降预期增加，存货减值风险上升。 2018年6月末样本企业商誉及无形资产占总资产比重中位数为2.32%，但样本企业商誉占比离散程度高，2018年6月末紫光股份000938股吧)、威创股份002308股吧)和汉邦高科300449股吧)商誉占总资产比重分别为31.00%、39.98%和38.48%，若被收购企业收入不达预期，较高的股权估值增值率将加大公司面临的商誉减值风险。 近三年样本企业总营业收入规模保持增长，但营业利润和净利润规模在2017年有所下降。2018年半年度，超半数样本企业表现优于去年同期，但整体涨幅有限。受限于需求疲软，预计2019年计算机制造行业仍面临业绩下行压力。 期间费用方面，计算机制造行业企业竞争及专业性高端人才竞争激烈，由此产生的销售费用及管理费用居高不下，近三年样本企业销售费用及管理费用合计占总营业收入比重约为24%，财务费用占总收入比重均值为0.47%。考虑到应收款项增加了对企业营运资金的占用，计算机制造企业更需依赖外部融资满足对技术、设备的投资需求，而融资规模上升将加大企业财务费用支出，未来期间费用率或将增长。 由于产品生产模式、制造工艺、技术含量不同，不同计算机制造企业、不同类型产品之间销售毛利率差距较大，如代工类产品销售毛利率普遍较低，而先进的技术类专业领域产品销售毛利率普遍较高。2017年样本企业销售毛利率中位数为34.68%，较上年同比下降4.36个百分点，2018年6月末样本企业销售毛利率中位数进一步下滑至31.04%。成本方面，计算机产品成本中原材料成本、人工成本及制造费用无明显变动，而部分需从国外购买的、包含知识产权的软件、硬件产品价格或受中美贸易摩擦等因素影响增加。销售价格方面，对于普通计算机产品，受硬件、制造材料更新换代和其他可替代产品市场投入量增加影响，该类产品毛利率呈下滑趋势，而高端计算机制造产品虽然随着软件技术开发有极大成长空间，但受制造工艺不完善及普及性较低影响，未来1-2年难以产生规模效应，无法带动行业内整体盈利能力提升，且从行业整体来看，需求下滑影响市场供需关系，行业内企业竞争加剧，产品价格预期降低，综上，预计2019年计算机制造行业利润空间将被进一步压缩。 经营活动收现能力弱化导致样本企业2017年经营活动现金流量净额较2016年大幅下降，而随着对新兴技术的研发投入增长和行业内大型企业对外投资增加，2016和2017年计算机制造行业样本企业投资活动现金净流出规模快速增长。为满足投资需求、弥补内生资金流动性不足，2017年样本企业筹资力度加大。在弱经济周期背景下，计算机制造企业投资力度将有所减少，但经营活动现金回流仍无法满足投资活动支出，预计2019年仍需加大对筹资活动的依赖，而随之产生的债务本息偿付压力也将使得部分企业，特别是中小型企业信用风险上升。 从偿债能力情况看，2018年6月末，样本企业资产负债率中位数为28.73%，流动比率及速动比率分别为2.85及2.38，整体负债水平较低，短期偿债指标表现较好。考虑到样本企业流动资产中应收款项较货币资金占比增加，款项回收时间尚不确定，或将影响企业短期偿债能力。2017年样本企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债之比为0.03，同比下降0.1，经营活动现金流量净额对流动负债的覆盖程度降低加大了企业流动性风险，盈利空间收缩及债务规模扩张将进一步增加计算机制造企业偿债压力。 声明：本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的、影响，特此声明。 本文由来源于财鼎国际(www.hengpunai.cn) |