梦见鞭炮声 MSCI于时间5月15日凌晨公布共有234支A股将于6月1日正式被纳入MSCI中国指数及其相关的MSCI全球和区域综合指数。截止5月21日，纳入的A股公司数量已被下调至231家。此篇专题报告也将从3大维度深度解析纳入MSCI指数对A股市场，及中国资本市场国际化的意义：1）MSCI全球指数体系，及与中国市场相关的指数系列；2）A股“入摩”的历程，及其它新兴市场纳入MSCI体系后表现；3）“入摩”对中国资本市场国际化影响。 ♚MSCI指数体系，及与中国市场相关的指数系列。MSCI指数主要包括7大系列指数，与中国相关的指数一共有200余个，主要可以分为三大类，分别是境内中国国家指数系列、境外中国指数系列、中国综合指数系列。MSCI中国A股国际通指数，其成分股为本次A股将要纳入MSCI的所有股票标的，以该指数为基础，剔除掉中盘股、无法通过沪深港通通道投资的股票以及长期停牌的股票。 ♚本次纳入MSCI的A股标的以大金融和大消费板块为主导。权重超过5%的行业包括银行（19.5%）、非银金融（13.9%）、食品饮料（10.6%）、地产（6.0%）、医药生物（5.9%）、电子（5.0 %）。除韩国综指外，MSCI中国国际通的PE和PB估值较全球其他主要市场均更低。按照当前MSCI方案，5%纳入因子下，A股在MSCI新兴市场指数和全球市场指数的权重仅分别为0.8%和0.1%，与A股应占体量明显不符。MSCI公司董事局兼CEO亨利•费尔南德兹近日也表示未来十年，全球经济领域最大的事件，将是中国金融体系融入全球金融市场。下一步，可能考虑将纳入MSCI的A股的纳入因子提高，或者加入中盘股同时提升纳入因子。 ♚中短期而言，纳入MSCI对于股指表现和市场活跃度都有一定正向效应。以中国和韩国加入MSCI指数为例，韩国市场自被纳入MSCI后最大涨幅为77.5%，地区的机构投资者占比也明显提升，带动市场更加成熟稳定。但长期来看，国内/地区的基本面才是决定股市表现的根本因素。 ♚对A股而言，市场预期5%的纳入因子意味着新增配置A股的海外资金将达1300亿元左右，占A股整体流通市值比例0.3%，对流动性有正面影响。通过陆股通机制流入A股市场的北向资金自4月中旬开始明显加速。截至4月21日的两周合计流入273亿元，且净买入前五的均为消费以及金融板块的大盘股。截止5月19日这周的161亿的净流入更是创下历史新高，充分显示主动型资金已提前布局对应A股行业。此外，EPFR的年初至今海外净流入中国内地市场资金高达213亿美元，为去年同期的4.8倍。因此，鉴于我们对被动型基金配置步伐的判断，未来短期内大市值公司占比较大的金融和消费类板块预计受益最为明显。 ♚长期来看，外资机构投资者占比的提升可影响市场偏好和投资者风格，有助于提高A股市场运作水平。另外，海外更为成熟的价值投资也会引导优质公司更快地实现价值发现，促进国内机构投资者的发展，以及证券市场在监管、规则和制度上得到进一步完善，股价回归基本面主导。 ♚需要注意的是，MSCI特别提及，新增成份股若在指数调整执行日的前一天仍处于停牌状态则将不被纳入指数。由此可见，虽然互联互通机制后，海外资金投资A股的渠道已大幅拓宽，但MSCI（及海外投资者）仍对A股大幅停牌的现象保持。虽然A股停牌公司的数量和停牌流通市值已较2015年股灾时大幅下降，但截至5月29日，全部3531只上市A股中，仍有214只处于停牌状态，占全部A股流通市值比例的4.5%。未来A股进一步纳入MSCI指数，包括纳入因子的提高以及未来中（小）盘股的纳入，大幅停牌仍是需要解决的问题之一。 MSCI于时间5月15日凌晨公布共有234支A股将于6月1日正式被纳入MSCI中国指数及其相关的MSCI全球和区域综合指数。截止5月21日，纳入的A股公司数量已被下调至231家（最终名单以MSCI指数调整日前公布的为准）。同时，纳入节奏依照初始计划，2018年6月1日按2.5%的纳入因子纳入大盘股，9月3日纳入因子提升至5%。 此篇专题报告将从3大维度深度解析纳入MSCI指数对A股市场，及对中国资本市场国际化的意义：1）MSCI全球指数体系，及与中国市场相关的指数系列；2）A股“入摩”的历程,及其它新兴市场纳入MSCI体系后表现；3）“入摩”对中国资本市场国际化影响。 MSCI指数是在投资界最为广泛使用的用以代表家、地区资本市场表现的参考指数。MSCI已经有长达40余年的历史，有超过20万只每日更新的指数以及1.1万只实时更新的指数。有超过1000只基于MSCI指数的ETF基金在全球范围内进行交易，超过12.4万亿美元的资产MSCI指数。 MSCI指数主要包括7大系列指数：MSCI市值加权指数系列、因子指数系列、策略指数（除因子指数）、主题指数、ESG指数、客制化指数以及房地产指数。MSCI指数涵盖24个发达国家市场、24个新兴市场、22个前沿市场以及11个市场，对不同国家编制了国家指数、价值指数和成长指数、小市值指数和扩展指数以及中国指数系列。其指数体系主要包括发达国家板块、新兴市场板块和边境前沿市场板块，与本次A股加入MSCI相关是MSCI新兴市场指数以及MSCI全球指数（ACWI）。 在MSCI指数7大系列产品中，MSCI市值加权指数系列是按照GIMI（全球可投资市值指数）编制方法编制，是金融业广泛使用的基准，也是MSCI公司最为重要的旗舰指数系列。它们共同为发达、新兴和前沿市场的80多个国家提供详细的股票市场覆盖率，占这些可投资机会集的99%。这为投资者提供了有意义的全球观点和灵活性，可根据国家、规模、部门以及针对特定细分市场投资组合的行业和风格特征细分跨区域比较。 MSCI市值加权指数系列作为MSCI指数系列的重要组成部分之一，第一层级划分为四大指数类型，分别是MSCI全球指数、MSCI新兴及前沿市场指数、MSCI指数、其他（境内、大盘/小盘/、价位/成长）；第二层级包括MSCI发达市场指数（以美洲的和美国、欧洲中东、亚太的等发达市场为代表）、MSCI新兴市场指数（以美洲巴西、欧洲中东捷克、亚太中国等为代表）、MSCI前沿市场指数（以亚太其他、非洲等国为代表）。其中MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数共同构成MSCI全球指数（ACWI），MSCI新兴市场指数和MSCI前沿市场指数共同构成MSCI新兴及前沿市场指数。中国A股市场属于亚洲新兴市场，因此A股将自上而下被纳入到MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场（除日本）指数和MSCI中国指数。 MSCI指数中与中国相关的指数一共有200余个，主要可以分为三大类，分别是境内中国国家指数系列、境外中国指数系列、中国综合指数系列。其中境内中国国家指数主要包含MSCI中国A股在岸指数；非境内中国指数系列主要包含MSCI中国指数、MSCI中国A股指数、MSCI国际通指数、MSCI指数和MSCI海外中国指数；中国综合指数系类主要包含MSCI国际中国指数、MSCI中华指数、MSCI金龙指数等。 MSCI中国指数是该系列的旗舰指数，该指数根据包括在MSCI新兴市场指数中的中国股票池为基础创建，为投资中国股票市场提供了标准化的投资机会。这个指数反映了中国股票中H股、B股、红筹股、民企股以及在海外上市的中国公司（包括ADR），2018年6月后也会包括中国A股。以MSCI全球市场或MSCI新兴市场指数为基础的投资者，可以使用该指数作为中国股票市场的基准。 MSCI中国A股国际通指数，其成分股为本次A股将要纳入MSCI的所有股票标的，截至2018年5月21日，共有231只A股标的。本次纳入MSCI的股票标的是以MSCI中国A股国际指数成分股为基础，剔除掉其中不符合要求的标的，包括中盘股、无法通过沪深港通通道投资的股票以及长期停牌的股票，即为MSCI中国A股国际通指数的标的，并且会进行不断的调整。 MSCI市值加权指数系列作为MSCI指数系列的重要组成部分之一，第一层级划分为四大指数类型，分别是MSCI全球指数、MSCI新兴及前沿市场指数、MSCI指数、其他（境内、大盘/小盘/、价位/成长）；第二层级包括MSCI发达市场指数（以美洲的和美国、欧洲中东、亚太的等发达市场为代表）、MSCI新兴市场指数（以美洲巴西、欧洲中东捷克、亚太中国等为代表）、MSCI前沿市场指数（以亚太其他、非洲等国为代表）。其中MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数共同构成MSCI全球指数（ACWI），MSCI新兴市场指数和MSCI前沿市场指数共同构成MSCI新兴及前沿市场指数。中国A股市场属于亚洲新兴市场，因此A股将自上而下被纳入到MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场（除日本）指数和MSCI中国指数。 2013年MSCI宣布启动A股纳入MSCI新兴市场指数的审议及征询工作，同年6月，A股被列入MSCI“潜在升级市场观察名单”。此后，证监会、外管局等相关部门为A股纳入MSCI，允许RQFII和QFII的投资总量大幅增加，放松投资牌照的审批。MSCI 在分别完成了审议以及客户咨询后决定，由于QFII/RQFII额度分配、资本流动和资本利得税的不确定性问题，暂不将A股纳入。但是推出了MSCI中国A股指数和MSCI中国综合指数作为境外投资者的投资基准指数。 2014年失败后，证监会等部门出台了一系列措施，包括：2014年11月正式开通沪港通、将RQFII项目准入从4个城市扩大到12个城市、明确资本利得税问题。MSCI在2015年3月再度启动对于将A股纳入MSCI新兴市场指数的咨询，但由于QFII/RQFII额度分配的问题改善不及预期而再度失败。 第二次失败后，在2015年6月，除了原有的QFII/RQFII额度分配问题，MSCI方面又提出了两方面制约A股加入MSCI的因素，分别是资本流动以及受益权属界定。随后，证监会表示国内相关法规认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念，另外还允许QFII、RQFII开立名义持有人账户，A股账户体系设置上也能够支持上述客户资产的权属关系。 2016年6月，MSCI 第三次宣布推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数，原因是A股实际权益拥有权问题虽解决，但仍存在以下三点问题： （1）QFII额度分配及资本流动：QFII每月资本赎回不超过上年净资产20%的额度尚存，制度存在一定的流动性风险，并且无法满足一些机构满足客户赎回的义务； 继MSCI在2017年3月的市场征询中首次提出以“互联互通”作为纳入的框架，而非之前基于QFII/QRFII的通道后，当年6月21日，MSCI宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数，初始纳入指数标的有222只。在过去3年失败后，A股终于被成功纳入MSCI新兴市场指数中。本次成功的一个重要原因，是因为A股在整个全球资产配置中的占比越来越大，海外资金对A股的重视程度越来越高，同时也意味着A股市场更加成熟，在投资者结构、以及市场机制上更为国际化。 A股纳入标的范围从最初的459只股票下降到截止5月21日的231只，占A股市值一半，主要集中在金融、消费和周期类板块。2017年6月至2018年5月，MSCI调整纳入方案主要包括： ➤纳入审议前不得停牌，剔除10只审核期内停牌股票。由此，A股潜在纳入MSCI 标的共计222只； ➤MSCI于时间2018年5月15日凌晨公布半年度指数调整结果。其中，共有234支A股将于6月1日正式被纳入MSCI中国指数及其相关的MSCI全球和区域综合指数。但截至2018年5月21日，纳入的A股数量已被下调至231只，占A股总市值50.5%，从行业来看主要集中在大金融、大消费及部分周期性行业。 根据2018年5月21日MSCI发布的最新纳入的A股标的名单，共有231家股票入选（最终名单以MSCI指数调整日前公布的为准）。从成分股在MSCI指数中的权重来看，前十重行业分别是银行（19.5%）、非银金融（13.9%）、食品饮料（10.6%）、地产（6.0%）、医药生物（5.9%）、电子（5.0 %）、建筑（4.7%）、汽车（4.0 %）、家电（3.6%）、交通运输（3.3%）。 从各行业分布的个股标的数量来看，排名领先的银金融（34家）、银行（20家）、房地产（15家）、医药（15家）。市值角度，体量最大行业的是银行（10.1万亿）、非银金融（4.2万亿）、石油石化（2.6万亿）、食品饮料（2.1万亿）等，四个行业市值占比合计超过60%。 总体而言，本次纳入MSCI的231只标的，还是以大金融、大消费为主导，此外还包括建筑、有色等周期性板块 。 从PE估值的角度，截止5月21日，MSCI中国A股国际通指数PE（TTM）为12.4倍。全球其他主要发达市场如纳斯达克100（30.1倍）、道琼斯工业（24.3倍）、标普500（24.0倍）、日经225（17.6倍）均高于A股。此外，孟买SENSEX30（22.7倍）和（15.0倍）等新兴市场PE估值也高于A股纳入成份股，仅韩国综指为11.9倍。因此，除韩国综指外，MSCI中国A股国际通相对于全球各主要市场处于更低的PE估值水平，这也是A股市场对外资具有强大吸引力的原因之一。 从PB估值的角度，MSCI中国A股国际通指数PB为1.3倍，除韩国综指（1.1倍）以外，也显著低于全球其他主要市场如纳斯达克100（5.3倍）、道琼斯工业（4.1倍）、标普500（3.3倍）、孟买SENSEX30（3.1倍）、日经225（1.9倍）和（1.6倍）。 A股被纳入MSCI 后，其重要性还将继续上升。其一，由于20%的外资持股，目前A 股纳入按照实际的20%计算，这样A 股即使全被纳入，占MSCI 新兴市场指数也仅16.2%。但我们预计中国资本账户继续后，外资持股放松，A股的权重将上升；其二，未来，包括韩国（现占MSCI指数中15%左右）等现有新兴市场国家或将被升级到MSCI发达国家，A股在新兴市场的份额可能将进一步提升。 短期来看，2018年6月1日，A股纳入的主要是大盘股，并且MSCI采用的纳入因子，是为了有一个过渡，纳入因子是 2.5%，因此A股在MSCI新兴市场指数的权重大约为0.4%。到今年的9月份，纳入因子会调整到5%，权重将提升至0.8%左右。A股完全纳入，即纳入因子达到百分之百，A股在整个新兴市场指数中的占比会提升到16%左右。长期角度，纳入因子的继续提高将取决于：1）MSCI对中国A股市场认知的观点；2）A股市场本身机制和国际的接轨程度；3）监管层推进的制度等。 近日，MSCI公司董事局兼CEO亨利•费尔南德兹也表示，未来十年，全球经济领域最大的事件，将是中国金融体系融入全球金融市场。而MSCI指数纳入A股股票，将为国际投资者提供实际交易A股的经验，增强对于市场的了解。他同时称，未来希望A股进一步纳入时“步伐迈得更大一些”。下一步，可能考虑将纳入MSCI的A股的纳入因子提高，或者加入中盘股同时提升纳入因子。 以作为例子，纳入的整个历程是九年，但按照中国在现界主要经济体的地位来看，预期A股的纳入进程应该会更快。未来，随着流通性更高效、制度更国际化、投资更宽松以及数据更公开透明，A股被纳入MSCI的范围将逐步扩大。按照当前MSCI方案，5%纳入因子下，A股在MSCI新兴市场指数和全球市场指数中占比仅分别为0.8%和0.1%，与A股应占体量明显不符。因此，MSCI在未来有望逐步提升A股的纳入因子比例以及纳入公司范围。 自1988年MSCI发布新兴市场指数以来，共有13个新兴市场股市被纳入，依次为印度尼西亚、土耳其、韩国、印度、捷克、匈牙利、中国、俄罗斯、埃及、卡塔尔和阿联酋。从这些市场被纳入MSCI的中短期表现来看，纳入一个月内超过60%的国家/地区股市上涨，纳入一年后，超过60%的国家/地区股市涨幅超过10%。但从长期来看，国内的基本面才是决定股市表现的根本因素。在历史上，韩国和与A股类似，都是分阶段逐步被纳入的，我们将梳理韩国与加入MSCI的历史进程和股市表现。 韩国市场于1992年7月1日被纳入MSCI新兴市场指数，最初纳入的比例为20%，经过6年纳入比例提升至100%。在最初纳入20%比例之后，短期内市场小幅扭转前期下跌的趋势，但随后又迅速延续下跌态势，韩国综合指数继续下探，1992年8月21日跌至456.59点，而后反弹至1994年11月9日的1145.66点，自被纳入MSCI后最大涨幅为77.5%。1996年9月3日和1998年9月1日MSCI分别将韩国综合指数纳入比例提高至50%和100%，短期内股指都出现了一定幅度的上涨，但短期影响消除后，股指长期仍以国内基本面为导向。 市场于1996年9日首次以50%的比例纳入MSCI新兴市场指数。当时，证券市场对外的内在压力来源于1990年股灾，80到90年代，股市规模较小，投资人结构中散户占比过大，市场投机情绪强烈，股市震荡起伏，出现过多次剧烈的大幅下跌，稳定性较差，为应对股灾，希望通过引入外资来改善投资者结构。 在首次以50%比例纳入MSCI之后，股市延续了之前上涨的势头。2000年6月，纳入比例由50%提高至65%，虽然很短时间内扭转了股市下行，但股指很快就延续之前下行的趋势。而后2000年12月，纳入比例提高至85%，2005年5月，纳入比例再次上调至100%，短期内由于增量资金买入，股指都有所上涨，但很快便再次延续之前的趋势而下跌或上涨。 总体而言，纳入MSCI之后，由于增量资金等因素，股指在短期内都有所上涨，但长期而言，股指的走势都回归其国内或地区的基本面趋势 韩国股票市场于1998年以100%的比例被纳入到MSCI新兴市场指数，在接下来的数年内，境外资金持股市值比例保持上升趋势，由1999年的18.5%上升至2013年的32.9%，增长14.4pct，自2000年后持股市值占比均保持在25%以上。可见加入MSCI之后，韩国市场吸引了大量境外资金涌入，外资的进入也优化了该市场的投资者结构。 1996年以50%的比例被纳入到MSCI新兴市场指数，至2005年调整至100%比例，地区外资投入累计汇入净额保持上升趋势，其中1996年同比提高42.8%，2000年同比提高37.0%，2005年同比提高36.0%。从持股比例来看，截止2005年，股票市场外资持股市值占比达31.9%，较2000年提高16.6pct。 从换手率来看，在纳入MSCI之前，股市的显著特征就是个人投资者占比较高，因此有着较高的换手率，而加入MSCI之后，随着市场活跃度上升，短期内换手率进一步提高。但从长期的趋势来看，换手率逐渐下行，由1997年的407.3%下降至2016的64.6%，这得益于加入MSCI之后机构投资者占比提升，带动市场更加成熟稳定。 借鉴韩国和的经验，两地市场纳入MSCI后国际资本短期内加速流入，机构投资者占比持续提升，股指有明显上涨形态。对A股而言，市场预期5%的纳入因子意味着新增配置A股的海外资金将达1300亿元左右，占A股整体流通市值比例为0.3%，对流动性有正面影响。 海外资金配置角度，为减少误差，被动管理型资金或于调整日正式实施相应对A股的增配，而主动管理型基金或选择提前对A股完成增配。资金流动角度，通过陆股通机制流入A股市场的北向资金自4月中旬开始明显加速。截至4月21日的两周合计流入273亿元，且净买入前五的均为消费以及金融板块的大盘股。截止5月19日这周的161亿的净流入更是创下历史新高，充分显示主动型资金已提前布局相应A股行业。此外，EPFR的年初至今海外净流入中国内地市场资金高达213亿美元，为去年同期的4.8倍。因此，鉴于我们对被动型基金配置步伐的判断，未来短期内大市值公司占比较大的金融和消费类板块预计受益最为明显。 举例来看，以我们的BlackRock的旗舰新兴市场ETF iShares Core MSCIEmerging Markets ETF（截止5月25日净资产498亿美元）为例，此基金对于中国资产的配置比例从今年起加速上行，3月底以来尤为明显，从28.59%提升至目前的30.01%。最为明显的变化是，长期以来，这支基金相对MSCI新兴市场指数一直低配中国资产，但目前来看，30.01%的权重已超过MSCI新兴市场指数中中国资产29.92%的基准。 另外，2017年6月MSCI正式宣布A股纳入计划后，万得数据也显示海外投资者持有的中国境内人民币股票资产加快增长的趋势。 长期来看，由于目前A股市场仍以散户为主，外资机构投资者占比的提升可影响市场偏好和投资者风格，有助于提高A股市场运作水平。另外，海外更为成熟的价值投资也会引导优质公司更快地实现价值发现，促进国内机构投资者的发展，以及证券市场在监管、规则和制度上得到进一步完善，引导股价回归基本面为主导。 需要注意的是，MSCI在时间5月15日发布的公告中特别提及，新增MSCI中国系列指数的成份股若在指数调整执行日的前一天仍处于停牌状态则将不被纳入指数。由此可见，虽然互联互通机制后，海外资金投资A股的渠道已大幅拓宽，MSCI（及海外投资者）仍对A股大幅停牌的现象保持。举例而言，中兴通讯由于美国商务部工业与安全局激活令，由4月17日开始停牌至今。 因此，虽然A股停牌公司的数量和停牌流通市值已较2015年股灾时大幅下降，但截至5月29日，全部3531只上市A股中，仍有214只处于停牌状态，占全部A股流通市值比例的4.5%。未来A股进一步纳入MSCI指数，包括纳入因子的提高以及未来中（小）盘股的纳入，大幅停牌仍是需要解决的问题之一。 本文由来源于325棋牌 325游戏中心唯一官方网站 |